你有多久没有在手机上下载过新的非工具类APP了？如今，小红书是当前除阿里、字节、腾讯系以外用户规模最大的三方内容平台。本文就小红书的估值逻辑进行分析，一起来看看吧。

回忆一下，你有多久没有在手机上下载新的非工具类APP了？

自抖快诞生以来，移动互联网市场似乎进入存量博弈的平台期，市场中很难再诞生一款充满想象、用户激增的国民级产品。

相对应的，资本市场对移动互联网大多数平台型企业的定价，也相对透明开来。毕竟，两年内没有任何拥有国民级产品的企业，再登录A股或港股市场的记录了。而小红书，或许就是暗流涌动的最热门的标的。

根据2024年QuestMobile统计的数据来看，小红书是当前除阿里、字节、腾讯系以外用户规模最大的三方内容平台。

图：2024春季赛道用户规模TOP1，APP月活榜单，来源：Questmobile 锦缎整理

就在4月末，市场传言小红书进行了Pre-IPO轮的融资，尽管企业方快速进行了否认，但已经诞生十年的当红企业，上市的意图已是司马昭之心，人尽皆知。而上市最重要的议题便是，作为极具标签色彩的内容社区龙头，小红书该如何定价？

今天我们聊聊小红书估值的前置议题：当前不同商业模式的内容社区的估值逻辑。需要明确的一点是，在披露具体财报之前，小红书之于市场还是含羞带怯般披着一层神秘的面纱。

因此相对传统精细的估值方法（比如说净现值）受限，我们决定以更粗犷的行业估值和比较法大致进行梳理。

01 以用户规模为锚

以用户规模和用户增速及获客成本估值，是原生于互联网时代的估值逻辑，也是大部分平台型互联网企业估值的核心依据。

用户规模估值的理论依据，源自于3Com公司的创始人罗伯特·梅特卡夫在1993年提出的梅特卡夫定律：一个网络的价值等于该网络内的节点数的平方，而且该网络的价值与联网的用户数的平方成正比，用公式表示为：

V=K×N²（K为价值系数，N为用户数量。）

以梅特卡夫定律来看，相同商业模式下（K值相同）决定互联网企业价值量的核心就是用户数，并且用户数量具备几何增长的特性，单一用户交互越多价值越大。

当然绝对用户数量并不能直观的展示企业的发展潜力，随着移动互联网多端接口发展和规模持续扩张，用户体量带来的价值增速实际上已经低于商业模式带动的增长，如果依旧以N方来简单的判定价值显然是有失偏颇的。

目前在互联网企业估值演变的路径当中，诞生了不同切口下以用户数量为基的估值逻辑，比如获客成本，再比如Saas模式下的留存率。